商报消息　7月9日，江苏知原药业股份有限公司（以下简称“知原药业”）正式向香港联合交易所主板递交上市申请，由中信证券担任独家保荐人。据悉，这是知原药业在2024年10月主动撤回深交所主板IPO申请后，时隔近两年再次向资本市场发起冲击。
　　
　　公开资料显示，知原药业是一家专注于外用皮肤科领域的中国制药公司，在多个治疗领域均拥有品类领先的产品。核心产品包括丽芙甲硝唑凝胶（用于玫瑰痤疮），被消费者称为“小粉管”，在互联网上走红；质茂米诺地尔搽剂（用于雄激素性脱发）等，产品线覆盖多种常见皮肤病及皮肤健康管理需求。
　　
　　从经营业绩来看，知原药业近年来营收保持增长态势。招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为10.31亿元、11.26亿元和13.24亿元。2026年第一季度，公司实现收入3.37亿元，同比增长14.9%。然而，收入增长的同时，盈利端却呈现大幅波动——同期营业利润分别为1.87亿元、7499万元和1.43亿元，2024年利润近乎腰斩。
　　
　　归母净利润方面，2023年为1.46亿元，2024年受商誉大额减值拖累骤降至4560万元，同比暴跌68.8%，2025年虽回升至9452万元，仍较峰值存在明显差距。2026年第一季度净利润进一步下探至1263万元，同比下降66.7%。毛利率亦呈持续下滑态势，从2023年的71.8%降至2025年的66.8%，2026年第一季度进一步降至66.2%。
　　
　　知原药业的商业模式与传统药企存在显著差异。公司区别于以公立医院和线下连锁药店为核心销售渠道的传统模式，而是依托社交电商和线上平台实现规模化放量。招股书显示，线上收入占比从2023年的46.4%提升至2025年的58.0%，2026年第一季度进一步升至61.8%。然而，线上渠道驱动的增长模式也带来了销售费用高企的问题——2023年至2025年，销售费用从4.07亿元增至4.75亿元，销售费用率分别为39.5%、40.5%和35.9%；2026年第一季度销售费用率进一步攀升至43.7%。同期研发费用分别为4880万元、5950万元和7100万元，占营收比重仅约4.7%至5.4%。
　　
　　值得关注的是，知原药业的客户集中度较高。2023年至2025年，前五大客户收入占比分别为64.9%、53.2%和53.4%。其中，阿里健康同时以主要客户、重要股东（持股1.69%）及推广服务商的多重角色嵌入公司商业闭环。2021年至2025年，来自阿里健康的营收占比连续五年维持在约20%至29%的水平。
　　
　　股东结构方面，知原药业的实际控制人为徐军，其一致行动人为谢宏伟，二人直接及通过无锡中和、无锡朗名等多家持股平台合计持有公司约64.89%的投票权。徐军与谢宏伟均曾任职于华润三九医药贸易公司，在医药营销与推广领域拥有丰富经验。2025年，公司完成约2.65亿元Pre-IPO融资，引入了创新工场、欧莱雅关联基金上海凯辉创美以及阿里健康等知名机构。其中，创新工场旗下基金持股6.98%，欧莱雅关联基金出资1亿元持股3.37%。知原药业也是欧莱雅旗下产业基金在中国投资的首家制药企业。

　　◎山东商报·山海新闻记者　贺楚婧